业绩保持高增长,符合预期
   
2017年前三季度,公司实现营业收入13.56亿元,同比增长29.56%,实现归母净利润2.98亿元,同比增长21.37%。考虑到去年同期存在出售四川大家股权的非经常性损益,前三季度扣非后归母净利润2.87亿元,同比增长30.52%,与营收增速相匹配。单季度来看,2017三季度单季实现营收5.13亿元,同比增长35.8%,归母净利1.05亿元,同比增长30.44%。前三季度业绩保持30%以上的高增速,符合预期。
   
业绩驱动主要来自内生经营,全年高增长确定性强
   
考虑到2017年公司外延并购事件较少,仅通过合资设立了迈凯基因、山东迈克等新设公司,外延并购对公司业绩影响有限。而随着前期设立的子公司渠道拓展工作顺利进行,以及化学发光仪器铺设后试剂放量,我们预计今年绝大部分业绩来自内生增长,全年保持该高增速确定性较强。
   
ROE持续提升,资产盈利水平上升
   
自公司上市以来,ROE水平持续提升(全年滚动数据),2017年三季度ROE为15.04%。一方面固然得益于公司的管理水平优秀,另一方面公司作为产品线全面的IVD生产企业,在外延并购后能够迅速将自身产品导入,从而较快提高并购资产的盈利水平。
   
销售费用率和管理费用率同比下降
   
2017年前三季度销售费用率为15.1%,较16年同期下降1.1pp。估计下降原因主要为前期化学发光新产品推广初步完成,销售费用增速下降而产品放量营收增速上升。管理费用率为7.4%,与上半年数据持平,较16年同期下降1.0pp。l风险提示:并购整合不达预期;化学发光推广不达预期
   
投资建议:渠道并表+打包经营+发光放量=25%~30%高增长,维持“买入”评级。
   
我们预计依托三重动力,未来三年公司仍将维持25%以上的复合增长,预计17-19年归母净利润4.09/5.19/6.63亿元,对应EPS为0.73/0.93/1.19元,对应当前股价(26.28元)PE为36.0/28.3/22.1X,继续推荐“买入”。