整体保持稳健快速增长,i3000开始贡献业绩
   
迈克生物是渠道代理+自产销售两方面均具有显著优势的国产诊断龙头公司,从代理到自产的发展战略非常清晰。营收第二季度增速环比有所放缓,预计主要是渠道代理业务增速(2019H1 22.44%)较往年有所放缓;自产产品依然保持快速增长,2019H1增速20.87%,其中生化试剂增长14.37%、免疫试剂增长29.23%、血球试剂增长68.83%。利润增速低于收入增速,主要是2018年股权激励费用摊销所致,2018年上半年只摊销6月份373万元,2019年上半年摊销6个月1578万元,若同时加回股权激励摊销费用,则2019H1归母净利润同比增长21.14%,扣非归母净利润同比增长21.62%,与收入增速基本持平。
   
化学发光新平台是下半年公司最大看点
   
化学发光新的仪器平台i3000于2017年8月获批,配套试剂陆续获得注册批准,目前已公告取得配套试剂批文26项(包含甲功七项、乙肝五项、艾滋、丙肝、梅毒、心肌四项、肿标七项),逐步实现常规项目的覆盖。i3000仪器性能出众,参数优于市场主流产品:1)i3000是以吖啶酯为底物的直接化学发光检测技术,可对标雅培i2000吖啶酯发光平台,发展已相对成熟;2)i3000在设计之初就以实现模块化组合、流水线联接为目标,为公司未来生化免疫流水线产品做好技术铺垫;3)单模块测试速度达300测试/小时,远快于目前主流机型170-200t/h的速度,样本处理能力大幅提升,可以满足大型三甲医院的检测速度要求。
   
I3000从2019年开始全面上市销售,预计上半年实现装机超过150台,考虑到下半年是医院装机高峰,全年装机预计超过500台;根据草根调研情况,目前已装机设备单台试剂消耗有望超过40万/年,高于现有国产品牌化学发光设备单台产出。我们看好i3000在国产化学发光进口替代大潮中的竞争优势,是公司下半年业绩增长的新动力。
   
财务指标保持稳定,经营性现金流同比大幅改善
   
2019年上半年公司毛利率53.07%,提升1.06个百分点,预计主要是高毛利的自产产品占比提升所致;期间费用率26.88%,提升2.17个百分点:其中销售费用率17.48%,提升2.03个百分点;研发+管理费用率7.37%,下降0.29个百分点;财务费用率2.03%,提升0.44个百分点。公司经营性现金流净额为3416万元,同比由负转正,大幅增长160.59%,预计主要是公司开始控制渠道打包业务增长、考核医院回款。
   
全品类扩展的国产体外诊断龙头,维持买入评级
   
迈克生物是国内IVD产品品类最为齐全的龙头企业之一,注重技术升级和渠道建设,产业布局符合行业发展趋势,“化学发光+渠道扩张+品类扩展”的发展战略使得公司短中长期业绩增长均有亮点,业绩持续稳健增长确定性强。预计2019-2021年盈利分别为5.33亿、6.49亿和7.95亿,同比增长19.8%、21.8%和22.5%,当前股价对应2019-2021年分别为26、21和17倍PE,我们维持买入评级。
   
风险提示
   
1.i3000装机进度不达预期
   
2.配套试剂注册进度不达预期
   
3.行业竞争加剧,产品价格和毛利率大幅下滑
   
4.体外诊断招标政策对公司渠道打包业务的影响。